光大证券--晨光文具:业绩依旧稳健推出股权激励共筑长远发展

发表时间:2020/6/24  浏览次数:559  
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  同时,公司推出限制性股权激励计划,拟授予918万股,占总股本1%,此次授予758万股,预留160万股。激励对象包括高管付昌、张青及全强和340名核心高管、技术骨干,授予价格为每股24.10元,业绩考核目标以2019年为基数,20/21/22年收入同比增长分别为15%/26%/21%,净利润同比增长10%/21.8%/24%。

  传统主业护城河高筑,持续稳健增长,盈利能力进一步提升通过持续推进传统业务的四条赛道,公司实现近年主业收入量价齐升,公司2019年传统核心业务达到66.5亿元(包括安硕文教),同比增长21%,构成收入增长主力。1)量:公司渠道进一步下沉及进行扩张,截至2019年底实现“晨光系”终端8.5万家,同比增长11.8%;2)价:公司积极推进产品结构升级,包括大众产品升级及精品文创发展,以书写笔为例,2019年单价达到0.96元/支,同比提升4%。公司在2019年收购安硕文教并与意大利品牌CARIOCA合作,丰富儿童美术产品线。

  晨光文具在传统渠道扩张的同时进一步加强精细化管理。。晨光文具公司推动晨光联盟APP,提升网点数字化管理及渠道运营效率,提高终端订单满足率,及时把握终端需求,提高新品开发准确度、提升消费者满意度及减轻滞销品库存压力。同时,晨光积极布局线%,构成主业发展主力。根据淘数据,晨光线上市占率也持续提升,从2019年初4.5%提升至2020年初6%。晨光文具

  传统主业盈利能力维持提升的态势,主要受益于产品结构升级。书写笔毛利率36.8%,同比提升2pct;并且根据其他业务倒推,我们测算出主业净利率达到16%+,同比约提升1.5pct,净利润增长同比25%+,是实现公司利润增长的主要驱动力。

  科力普业务进一步扩张科力普2019年实现36.58亿元,同比增长41.5%,实现净利润7580万元,同比增长136%,净利率2.1%,同比提升0.9pct。收入端成长主要受益于客户扩张,包括政府类和金融类客户;利润端改善主要受益于公司在仓储物流方面的效率提升,包括自建仓储、晨光文具自建配送及仓储优化部署提高仓储利用率等。零售业务加速发展晨光文具零售业务2019年实现6亿元,同比增长300%,增量主要来于九木杂物社,2019年实现4.6亿元收入。九木杂物社的成长源于公司单店模型成熟后的渠道扩张,2019年底开店达到261家,且公司开始加速加盟店的扩张,其中加盟店103家。与此同时,单店收入持续提升,17/18/19年单店收入分别为141/133/176万元。盈利预测、估值与评级晨光文具传统主业在行业内持续保持领先的地位,近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升,盈利能力持续提升,我们看好晨光文具主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张;同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。

  公司推出限制性股权激励计划有利于绑定中高层核心人才的利益,进一步推动公司的良性、更长远的成长。

  结合股权激励目标,考虑新冠疫情影响,我们下调公司20/21年归母净利润分别为11.7/14.3亿元(原为13.43/16.86亿元),新增22年归母净利润预测为17.8亿元;20/21/22年归母净利润同比增长10.7%/22%/24%,考虑公司增长稳定,我们维持“增持”评级。

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